IklanIklanOpiniYu YongdingYu Yongding
- Meskipun akan membantu jika rumah tangga Cina menabung lebih sedikit dan menghabiskan lebih banyak, ekonomi mungkin berada dalam posisi yang jauh lebih baik daripada yang diklaim oleh para pesimis
Yu Yongding+ FOLLOWPublished: 3:36pm, 22 May 2024Mengapa Anda bisa mempercayai SCMP
Para ekonom akhir-akhir ini membunyikan alarm bahwa perkembangan ekonomi China tertatih-tatih di tepi krisis. Masalahnya, mereka berpendapat, adalah bahwa pertumbuhan China didorong oleh tingkat investasi modal yang sangat tinggi, dan bahwa konsumsi swasta sedang ditekan. Apakah krisis benar-benar menjulang?
Memang benar bahwa pola pertumbuhan China dapat, selama beberapa dekade, dicirikan sebagai didorong oleh investasi. Seperti kebanyakan ekonomi Asia Timur, Tiongkok mendukung pembangunan dengan memanfaatkan tingkat tabungannya yang tinggi untuk mempertahankan investasi yang sangat tinggi, dan pembuat kebijakan sering menggunakan belanja infrastruktur sebagai instrumen kebijakan countercyclical.
Pada tahun 2009, misalnya, pemerintah China memperkenalkan rencana stimulus 4 triliun yuan untuk mengimbangi dampak buruk dari krisis ekonomi global 2008. Pada akhir tahun itu, tingkat pertumbuhan investasi China telah melonjak menjadi 30,1 persen, dengan total investasi mencapai 45 persen dari produk domestik bruto.
Tetapi China menarik stimulus fiskal pada tahun 2011 untuk menahan gelembung real estat yang membengkak dan mengurangi ancaman inflasi. Pertumbuhan investasi terus turun sejak itu, hanya sebesar 3 persen tahun lalu, dan sebagian besar telah melampaui pertumbuhan PDB sejak 2017.
Saat ini, konsumsi domestik telah menggantikan investasi sebagai pendorong utama pertumbuhan ekonomi. Konsumsi berkontribusi 82,5 persen terhadap pertumbuhan PDB China tahun lalu, sedangkan investasi berkontribusi 28,9 persen, dan ekspor bersih bertindak sebagai hambatan pada pertumbuhan (-11,4 persen). Dengan perhitungan saya sendiri, konsumsi, investasi, dan ekspor neto masing-masing menyumbang 54,7 persen, 42,8 persen, dan 2,5 persen dari PDB pada tahun 2023.
Yang pasti, pengeluaran konsumsi akhir China jauh lebih rendah daripada Amerika Serikat – 56 persen dari PDB, dibandingkan dengan 81,5 persen dari PDB, pada 2019. Tetapi struktur konsumsinya sangat berbeda: layanan merupakan kurang dari 50 persen dari konsumsi akhir di China, dibandingkan dengan dua pertiga di AS.
03:27
Wanita muda mendorong permintaan wiski di China, karena distributor berusaha merevitalisasi citra minuman keras
Wanita muda mendorong permintaan wiski di China, karena distributor berusaha merevitalisasi citra minuman keras
Selain itu, harga layanan jauh lebih rendah di China. Setelah disesuaikan dengan perbedaan harga, saya menemukan bahwa, pada tahun 2022, total pengeluaran konsumsi barang (termasuk katering) di China adalah 37 persen dari PDB, dibandingkan dengan 28 persen di AS.
Dengan kata lain, ketika datang ke barang, Cina mengungguli AS (sebagai bagian dari PDB). Memperkuat penilaian ini, rasio pinjaman konsumen terhadap PDB China (tidak termasuk hipotek) adalah 14 persen pada 2022, kira-kira setinggi rasio di AS dan Jepang.
Lalu ada kepemilikan rumah. Selama beberapa dekade terakhir, rumah tangga Cina telah menghabiskan sebagian besar pendapatan mereka untuk pembelian rumah. Akibatnya, tingkat kepemilikan rumah China saat ini termasuk yang tertinggi di dunia. (Ruang lantai per kapita China juga sangat tinggi.)
Saya tidak melihat perbedaan mendasar antara membeli barang-barang konsumsi mahal dan membeli rumah untuk ditinggali, tetapi yang pertama dihitung sebagai konsumsi dan yang terakhir sebagai investasi. Dan ketika datang ke investasi real estat, tingkat China adalah salah satu yang tertinggi di dunia (sebagai bagian dari PDB).
02:09
Anak-anak muda China meninggalkan konsumerisme demi memenuhi pengalaman
Anak muda China meninggalkan konsumerisme demi memenuhi pengalamanIni membawa kita ke tingkat tabungan. Kritik benar bahwa itu tetap tinggi, tetapi mereka cenderung melebih-lebihkan seberapa banyak. Dipercaya secara luas bahwa pendapatan sekali pakai rumah tangga China hanya sebesar 40 persen dari PDB tahun lalu. Tetapi angka ini didasarkan pada data survei rumah tangga – dikumpulkan dan diterbitkan oleh Biro Statistik Nasional China – yang mungkin mencerminkan bias ke bawah.
Tabel aliran dana biro – yang diterbitkan lebih jarang dan kurang mendapat perhatian daripada data survei – menunjukkan bahwa pendapatan sekali pakai rumah tangga China berjumlah sekitar 60 persen dari PDB pada 2019. Ada alasan bagus untuk berpikir ini adalah angka yang lebih akurat.
Khususnya, total pendapatan pemerintah sebagai bagian dari PDB telah melayang di kisaran 20-30 persen selama dekade terakhir – di antara tingkat terendah di antara negara-negara besar. Baik pendapatan pemerintah maupun pendapatan sekali pakai rumah tangga tidak mungkin mewakili bagian kecil dari PDB.
Jadi, Cina mungkin berada dalam posisi yang jauh lebih baik daripada yang diklaim oleh para pesimis. Dan sementara ekonomi akan mendapat manfaat jika rumah tangga Cina menabung lebih sedikit dan mengkonsumsi lebih banyak, akan sangat sulit untuk membujuk mereka untuk melakukannya selama ancaman deflasi membayangi, pertumbuhan pendapatan stagnan dan harga saham dan perumahan jatuh.
10:57
Boom, bust and borrow: Apakah pasar perumahan China merosot?
Boom, bust and borrow: Apakah pasar perumahan China merosot?
Bagaimanapun, konsumsi adalah fungsi dari pendapatan, ekspektasi pendapatan, dan kekayaan. Itulah sebabnya langkah pertama menuju peningkatan konsumsi adalah memulai pertumbuhan, yang membutuhkan gelombang baru investasi infrastruktur yang dibiayai pemerintah.
Untungnya, pihak berwenang China tampaknya bergerak ke arah yang benar. Kementerian keuangan telah mengumumkan rencana untuk menerbitkan 1 triliun yuan dalam obligasi negara ultra-jangka panjang tahun ini – batch pertama diterbitkan minggu lalu – dengan lebih banyak lagi selama beberapa tahun ke depan. Ia juga meminta People’s Bank of China untuk membeli lebih banyak obligasi pemerintah melalui operasi pasar terbuka.
Penerbitan obligasi ini merupakan uji coba bagi China. Jika berhasil, pemerintah mungkin menerbitkan lebih banyak obligasi untuk membiayai investasi infrastruktur untuk mengimbangi dampak pertumbuhan yang merugikan dari perlambatan pertumbuhan konsumsi dan penurunan investasi real estat. Pemerintah juga perlu mengumpulkan lebih banyak uang untuk menstabilkan pasar perumahan dan meringankan beban utang pemerintah daerah.
Jika China memiliki harapan untuk mencapai target pertumbuhan PDB 5 persen tahun ini, kebijakan fiskal dan moneter yang lebih ekspansif sangat penting. Itu berarti menerbitkan lebih banyak obligasi, sambil mendorong PBOC untuk membeli lebih banyak obligasi pemerintah dari pasar sekunder dan menurunkan suku bunga lebih lanjut. Yu Yongding, mantan presiden Masyarakat Ekonomi Dunia China dan direktur Institut Ekonomi dan Politik Dunia di Akademi Ilmu Sosial China, bertugas di Komite Kebijakan Moneter Bank Rakyat China dari 2004 hingga 2006. Hak cipta:Project Syndicate1
